Les méthodes de valorisation d’entreprise ne donnent pas un prix incontestable. Elles produisent des repères à partir d’hypothèses, de données financières et de références de marché. Le prix finalement négocié peut aussi refléter le pouvoir de décision, la liquidité des titres, les synergies attendues ou les conditions de l’opération.
Trois approches sont couramment mobilisées : les flux de trésorerie actualisés (DCF), les comparables et l’actif net corrigé. Elles n’observent pas la même dimension de l’entreprise. Les rapprocher permet de comprendre pourquoi les résultats diffèrent, sans forcer une moyenne lorsque les hypothèses ne sont pas comparables.
Avant le calcul : préciser ce qui est valorisé
Une valorisation doit annoncer sa date, son objet et son référentiel. On peut chercher la valeur de l’activité économique, appelée valeur d’entreprise, ou la valeur revenant aux actionnaires. Pour passer de l’une à l’autre, il faut notamment tenir compte de la dette financière nette et des éléments assimilés, selon le périmètre retenu.
- Définir la date d’évaluation et les informations disponibles à cette date.
- Préciser si l’analyse porte sur l’entreprise entière, un actif ou un bloc de titres.
- Normaliser les comptes : éléments non récurrents, rémunérations, loyers ou charges atypiques.
- Identifier les actifs et passifs qui ne sont pas intégrés dans l’activité courante.
La méthode DCF : actualiser les flux futurs
Le DCF, pour discounted cash flow, convertit des flux de trésorerie futurs en une valeur actuelle. L’approche par le revenu décrite dans IFRS 13 repose sur cette logique d’actualisation. La cohérence entre les flux et le taux est essentielle : monnaie, inflation, fiscalité et risques doivent être traités de façon compatible.
Les étapes d’un DCF
- Construire un plan d’affaires avec des hypothèses opérationnelles explicites.
- Calculer les flux de trésorerie disponibles après investissements et besoin en fonds de roulement.
- Choisir un taux d’actualisation cohérent avec les risques inclus dans les flux.
- Estimer une valeur terminale avec une hypothèse de croissance ou un multiple de sortie.
- Actualiser les flux et la valeur terminale, puis effectuer le passage à la valeur des capitaux propres.
Le résultat est particulièrement sensible au taux d’actualisation, à la marge cible et à la valeur terminale. Présentez donc plusieurs scénarios et une analyse de sensibilité. Un horizon prévisionnel long n’améliore pas automatiquement la fiabilité si les hypothèses deviennent peu observables.
Quand le DCF est-il utile ?
Le DCF est utile lorsque l’activité permet d’établir des prévisions reliées à des moteurs économiques identifiables : volumes, prix, marge, recrutement, investissements ou rétention. Il devient fragile pour une entreprise très jeune sans trajectoire documentée, une activité cyclique au point bas ou une société dont le modèle change rapidement.
Les comparables : observer des références de marché
L’approche comparative applique à l’entreprise des multiples observés sur des sociétés cotées ou des transactions jugées comparables. L’administration fiscale et Bpifrance insistent sur la sélection d’entreprises proches par l’activité, la taille et les caractéristiques économiques. Un même secteur ne suffit pas à établir la comparabilité.
Choisir un multiple pertinent
- Valeur d’entreprise / chiffre d’affaires : utile lorsque les marges diffèrent encore, mais aveugle à la rentabilité.
- Valeur d’entreprise / EBITDA ou résultat d’exploitation : rapproche la valeur de la performance opérationnelle, sous réserve de comptes normalisés.
- Valeur des capitaux propres / résultat net : dépend de la structure financière et de la fiscalité.
Appliquez le multiple au même agrégat que celui utilisé pour le calculer. Documentez la période, la médiane ou la fourchette retenue, puis examinez les écarts de croissance, de marge, de risque, de taille et de liquidité. Une décote ou une prime doit être justifiée par des faits plutôt que choisie pour atteindre une valeur attendue.
Limites des comparables
Les transactions privées sont parfois peu nombreuses ou décrites de façon incomplète. Les multiples boursiers évoluent avec les marchés. Enfin, deux entreprises proches en apparence peuvent avoir des revenus de qualité, des besoins d’investissement ou des risques très différents. La méthode donne donc une fourchette de marché, pas une équivalence parfaite.
L’actif net corrigé : réévaluer le patrimoine
L’actif net corrigé part du bilan et remplace, lorsque c’est pertinent, les valeurs comptables par des valeurs économiques. Les actifs réévalués sont diminués des dettes et passifs identifiés. Cette approche demande un inventaire rigoureux et une analyse des engagements hors bilan.
- Immobilier, équipements, stocks et créances à leur valeur économique estimée.
- Dettes financières, fiscales et sociales.
- Provisions, litiges, garanties, contrats déficitaires et passifs latents.
- Actifs incorporels identifiables lorsque leur existence et leur valeur peuvent être étayées.
Cette méthode est informative pour une holding patrimoniale, une société immobilière ou une entreprise possédant des actifs significatifs. Elle reflète moins bien la valeur d’une activité fondée sur la croissance, l’équipe ou des actifs incorporels difficiles à isoler.
Comment rapprocher les trois méthodes ?
Commencez par expliquer la pertinence de chaque approche pour l’entreprise étudiée. Comparez ensuite les hypothèses qui provoquent les écarts. Une valeur DCF élevée face à des comparables faibles peut signaler un plan d’affaires plus optimiste que le marché. Un actif net élevé face à une faible rentabilité peut révéler des actifs sous-utilisés.
- Présenter une fourchette par méthode, pas seulement un point central.
- Tester les hypothèses déterminantes et les scénarios défavorables.
- Écarter une méthode lorsque les données sont insuffisantes, en expliquant pourquoi.
- Distinguer la valeur calculée du prix négocié et des modalités de paiement.
Une valorisation défendable est traçable : sources, retraitements, hypothèses et sensibilités doivent pouvoir être relus par une autre personne.
Ancien Inspecteur des Finances Publiques, Samuel Bélé pilote des missions CIR, CII et subventions avec une approche fiscale structurée.